来源：期货瑞享荟
品种行情速览
贵金属：变异*株推升避险情绪，贵金属现止跌迹象
铜：变异病*引恐慌，现货缓和铜急跌
铝：基本面矛盾弱化，铝价区间震荡
铅：供应扰动再现铅价或相对偏强
锌：新冠变异再度袭来市场恐慌推升锌价大幅下挫
镍不锈钢：南非变种病*引发市场恐慌，镍价冲高回落
锡：宏观情绪扰动，锡价小幅收跌
贵金属
一、本期观点
变异*株推升避险情绪，贵金属现止跌迹象
运行逻辑：
1）贵金属现止跌迹象。*金边际企稳，白银走势偏弱。周五Comex金收盘于.6美元/盎司，较周初-2.98％（-55.1美元/盎司）；Comex银收盘于23.美元/盎司，较周初-6.03％（-1.美元/盎司）。
2）变异*株引发资本市场恐慌，风险资产普遍回落，贵金属走强。新冠变异*株较DELTA传播性更强，已经自南非扩散至欧洲和亚洲。引发市场恐慌，VIX迅速飙升，美股、原油等商品普遍回落，原油跌停。贵金属避险功能显现，贵金属短时走强，现止跌迹象。
3）变异*株对*策的影响。如果后续变异*株对经济产生实际冲击，可能制约联储收紧*策节奏，但*策应对通常续待经济冲击显现，将较为滞后。如果联储放缓收紧*策节奏，美元、美债可能走弱。
4）强劲的美元指数仍是贵金属反弹的主要风险点。美元指数近期仍保持强劲反弹势头。新冠变异*株在欧洲的传播或导致欧洲再度封锁，欧元或持续低迷，美元可能进一步走强。
5）美债违约担忧可能卷土重来。上个月美国债务上限达成短期协议后（上调4,亿），市场对于美债违约担忧有所缓和，但耶伦近期再次敦促国会提高或暂停债务上限，并警告称，若无此类措施，财*部12月15日之后可能就会没有足够资源继续为*府运营提供资金。市场担忧违约风险爆发，因此短期美债收益率水平上升。亦对价格有所冲击。
6）市场数据来看，本周不管是短期投机多头还是基金持仓量均有上行。体现市场对于贵金属避险需求加大。
7）疫情不确定性提升之下，贵金属价格有一定支撑。*金表现将好于仍具有一定工业属性的白银，金银比或再度走扩。不排除风险资产的急跌有过度恐慌的可能，预期修复需要时间，可能短期难以证伪恐慌情绪。如果疫情不确定性再度回落，贵金属可能再度走弱。
二、重要数据
（1）欧元区11月制造业PMI初值58.6，前值58.3，预测57.3
（2）美国11月Markit制造业PMI初值59.1，前值58.4，预测59
（3）美国至11月20日当周初请失业金人数19.9万人，前值27万人，预测26万人
（4）美国11月密歇根大学消费者信心指数终值67.4，前值66.8，预测66.9
（5）美国10月核心PCE物价指数年率4.1％，前值3.7％，预测4.1％
（6）德国12月Gfk消费者信心指数-.16，前值1，预测-0.5
（7）德国第三季度未季调GDP年率终值2.5％，前值2.5％，预测2.5％
三、交易策略
策略：可以开始观察逢高沽空的合适时点，适量把握市场修正乐观预期的机会
风险：美国经济复苏超预期，美国疫情再次抬头
铜
一、本期观点
变异病*引恐慌，现货缓和铜急跌
运行逻辑：
1）变异病*推升恐慌情绪，风险资产普遍回落。宏观方面非洲变异病*的出现引发市场普遍恐慌。在南部非洲国家出现的新冠病*变异株B.1.1.传播能力据称比DELTA更强，并已迅速传播至亚洲、欧洲地区，目前欧洲地区及美国部分州已经宣布紧急状态。市场担忧变异*株影响经济复苏，美股、原油普遍下跌，有色情绪亦有冲击。短期风险资产的急跌有过度恐慌的可能，因为变异病*造成的实际经济冲击可能不及预期（参考此前DELTA病*），另外美联储仍有放缓加息等手段应对新病*冲击，但实际经济冲击的兑现与*策应对有滞后性，短期恐慌情绪或难以迅速平息，仍需持续
2）现货基本面：现货矛盾边际缓和，基本面对价格支撑减弱。供应端再有扰动。原料方面，矿端变化不大。LasBambas发运仍受居民封锁影响。不过正值22年长单谈判，叠加明年年初或有冬奥会环保限制，炼厂观望情绪浓重，需求低迷。TC仍保持60以上水平。废铜偏紧边际有所缓和。主要是需求端河南地区启动红色预警后废铜杆企业停止生产，且本身废铜杆消费较为低迷。电铜供应好转，现货矛盾缓和。国内广西地区检修的炼厂预计下周能恢复正常，上海地区进口票据问题部分解决，进口货源到货增加。而消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。库存方面，全球库存仍处于较低水平，继续回落，不过境内去库速度有所放缓。
3）价格判断：目前宏观变异*株恐慌情绪下价格出现急跌，经济下行压力加大，另外现货极端偏紧情形迅速缓和，支撑减弱，短期下行趋势可能持续，或再度考验60-附近支撑。但考虑到对铜品种而言，现货极端偏紧缓和后，仍维持较为紧张格局，升水保持在以上，且库存绝对水平仍处低位，预计价格下方仍有支撑，维持铜价高位震荡判断。
市场调研：
（1）供应：近期现货偏紧有所缓和，海关票据问题已经明显缓和，进口货源充足，保税库存回落明显。
（2）消费：下游消费仍然较为低迷，部分下游企业有减产迹象。华南某电线电缆企业，11月开工率估计85％，写字楼类等商用型的线下降得比较明显，出口板块一直较好，同比增速能保持。
（3）废铜：东南亚废铜拆解企业，目前采购原料仍然比较充足，疫情缓和后则运输更加通畅，产能容易提高。马来西亚环保*策对行业有一定影响，所以部分企业会转移到周边环保相对宽松的国家。
二、重要数据
（1）TC：铜精矿指数61.43美元/吨，较上周回落0.32美元/吨。
（2）库存：LME环比上周减少0.61万吨，Comex库存增加0.09万吨，国内社会库存较上周增加1.09万吨，保税区库存减少1.52万吨，全球四地库存合计约40.75万吨，较上周减少0.95万吨，较今年年初减少33.64万吨。
（3）比值与溢价：洋山铜溢价95，环比上周减少15，洋山铜溢价仓单成交区间85-美元/吨。三月比值7.28，环比减少0.24。
（4）持仓：伦铜持仓26.26手，较上周增长3.04％（0.77万手），沪铜持仓40.32万手，环比上周减少0.85％（0.34万手）。
（5）废铜：最后一交易日精废价差为，较上周五减少。
三、交易策略
策略：现货偏紧下，Back结构持续，空头套保建议避开近月合约。绝对价格方面建议震荡操作为主。
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币*策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
一、本期观点
基本面矛盾弱化，铝价区间震荡
运行逻辑：
1）本周铝区间窄幅震荡，沪铝主力收至元/吨，较周一跌1.28％。品种方面，基本面的矛盾有所钝化，供应端此前云南文山因突发事件减产的铝厂已于本周一开始复工，预计影响量级有限，另外山东烟台因环保问题对当地氧化铝及电解铝企业实施分级预警下的限产，但当地电解铝企业反馈暂未接到限产通知；消费端，本周消费尚可，加工企业开工率保持平稳，南北地区消费情况有所分化，但总体消费情况良好，预计铝价将继续保持震荡运行；
2）本周铝锭表现去库，较上周减少2.1万吨至.7万吨，南海、巩义及上海地区贡献主要降幅，主因当地到货相对平稳，下游刚需采购。本周下游消费尚可，分板块看，板带箔及工业型材企业下游订单相对稳定，线缆企业因处于集中交货期亦保持刚需采购，但铝合金以及建筑型材板块订单较弱，预计年内难有起色，另外因冬奥会临近，北方地区部分加工企业收到限产通知，未来消费仍旧不太乐观；
3）本周氧化铝跌势难缓，北方地区环保问题对于氧化铝影响有限，氧化铝供给仍旧相对过剩，且目前电解铝厂库存仍旧充沛，现货采购意愿不强，预计氧化铝难以止跌。
产业调研：
（1）供应（11-28）：河南、山西、山东、内蒙氧化铝企业部分企业收到取暖季限产通知，而电解铝企业仅山东南山铝业或在在橙色、*色、红色预警天气下停产20％。
（2）消费（11-28）：华南地区消费良好，型材加工企业订单尚可，加上近期到货减少，华南地区铝锭持续去化，北方地区由于环保检查原因，部分加工企业开始停炉停产，后续消费恢复力度或有限。
二、重要数据
（1）本周氧化铝价格继续走低，国内各地价格在-元/吨范围，均价跌至元/吨，较上周上跌元/吨；
（2）电解铝成本端有所下降，但国内电解铝企业的电力成本仍旧处于高位，经测算，国内冶炼厂平均利润水平回升至.9元/吨；
（3）铝社会库存.75万吨（铝锭.7万吨，铝棒10.05万吨），环比上周减少2.75万吨，去年同期为67.5万吨，同比增加44.25万吨；
（4）截至11月26日，上海现货与当月贴水收窄至贴-70元/吨；本周下游采购较为活跃，但临近长单尾声，持货商抛售意愿增强，市场活跃充足。
（5）本周LME库存继续去库，周度减少2.73万吨至91.59万吨，较年初下降46.74万吨，较去年同期下降42.47万吨；LME铝0-3升贴水为平水至升8.5美元/吨区间，现货升水缩窄。
三、交易策略
策略：观望
风险：旺季消费不及预期
铅
一、本期观点
供应扰动再现铅价或相对偏强
运行逻辑
1）上周南非检测出的新变种病*引发市场恐慌，金融市场巨震，国际油价大跌13％，有色金属全线下跌，铅价受宏观影响相对偏小，盘中收复大部分跌幅回至美元。
2）10月出口数据公布，精炼铅出口超过2.5万吨，其中1.6万吨出口至现货溢价高企的美国地区，出口韩国吨，从主要出口地区过推断，10月出口至消费终端偏多，预期后续LME市场以交仓形式出现的库存数量偏少。
3）短期供应端扰动再现，安徽地区大型炼厂突发设备故障临时检修，恢复期较长，江西地区环保冲击部分再生炼厂调低产量，河南地区重污染天气预警，虽然短期未影响产量，但反映了短期供应端不确定性，给予低位铅价支撑。
4）当前处于供应端尚未完全恢复的空档期，年底铅蓄电池厂冲量生产，消费韧性尚存，上周社会库存下降2万吨，短期暂时见不到明显累库，预期在其他金属受宏观影响巨震之际，铅价或维持相对偏强，沪铅波动区间00/元，伦铅波动2/美元。
产业调研：
（1）供应：近期供应端干扰再起，安徽大型炼厂（日产量1吨）因设备问题检修停产，恢复时间未定，山东地区再生铅厂（日产量吨）新增检修，江西、河南地区均面临环保冲击，供应缩减对价格有支撑。
（2）需求：铅价修复至月均价附近后，现货成交升水下调，采购积极性稍有回落。
二、重要数据
（1）比值：上周铅内外比价窄幅波动，现货比价自前周6.62转为上周6.60，进口亏损元，免税品牌进口想亏损约元，三月比价6.75。
（2）现货：伦铅现货升水重新走高，0-3从前周-5.5美元转为上周36.5美元，国内SMM1#铅上涨至元。
（3）价差：上周再生铅较之原生铅贴水小幅扩大，上周贴元，再生铅显仍偏紧。废电瓶价格8元/吨，再生铅盈利扩大至元/吨之上。
（4）库存：伦铅库存下降吨至5.73万吨；国内社会库存下降2.03万吨至13.92万吨，国内外库存合计19.65万吨，去年同期15.05万吨。
（5）TC：加工费环比不变，国产精矿主流地区报0-1元/金属吨，进口矿TC报价为50-70美元。
（6）消费：环比有好转，出口转好及限电影响下降，SMM铅蓄电池周度开工环比上涨1.69％至78.57％。
三、交易策略
投资策略：宜观望，等待反弹试空。
风险点：国内冬季环保及限电冲击超预期。
锌
一、本期观点
新冠变异再度袭来市场恐慌推升锌价大幅下挫
运行逻辑：
1）本周出现新的新冠变异*株，市场恐慌情绪推升，风险资产大幅下挫，周五夜间伦锌跌幅3.85％
2）市场担忧再一个类似于德尔塔*株的情况出现，令各国再度进入重新“封锁”的状态之中，对需求复苏的担忧强烈
3）品种方面，国内逐步进入国内矿生产季节性低估期，部分地区TC开始下降；叠加锌价下挫，令冶炼环节利润进一步压缩，换来的是年底炼厂可能会继续压缩产出；此外，环保督查组进入地方，也令部分炼厂意外减产
4）另一方面，国内消费在“非旺季”的节奏中延续，去库速度进一步放缓
5）基本面的情况还不足以令锌在宏观情绪不确定的时刻下成为性价比高的多头品种，
产业调研：
（1）供应：湘西某中小冶炼厂近日即将进行大修，为期一个半月时间。
（2）热点：海关年底票务问题不仅仅集中在上海港；各地海关在年底均有类似的问题，现货市场早已习惯并做好准备，锌锭报关也同样如此。
二、重要数据
（1）江西冶炼厂已复产；炼厂复产对原料需求也有所增加，因而近期TC报价有下调的趋势；主流报价在-元/吨；进口矿报价在80-90美元/吨附近，但成交较少
（2）周内锌价由于欧洲炼厂减产而推升，但现货跟涨乏力，上海市场对12合约出现贴水10-升水30；广东市场对01合约贴85-升10
（3）本周LMEback结构再度突起，沪伦比值再度走低，三月比值跌至7.08附近，实物进口亏损在1-元/吨附近
（4）本周国内现货库存11.76万吨，周度增加了0.46万吨，保税库存2.53万吨，几乎持平上周，中国地区库存合计14.29万吨，周度增加0.44万吨；LME库存减少1.41万吨至16.33万吨；全球显性库存本周统计30.62万吨，较上周减少0.97万吨，较年初减少7.44万吨，较去年同期下降10.55万吨。
三、交易策略
策略：观望
风险：/
镍不锈钢
一、本期观点
南非变种病*引发市场恐慌，镍价冲高回落
运行逻辑：
1）宏观层面，PPI拉动CPI走强，全球通胀压力加大，中国地产维稳一定程度上缓解市场对地产快速下滑的担忧。全球新一波疫情有加重的趋势，南非新型病*加大市场恐慌力度，疫情的扩散施压金属价格。
2）镍矿，菲律宾雨季海外镍矿供给减少，国内不锈钢及镍铁产能逐步恢复，下游需求增加，港口库存暂累后重回去库，随着冬储的临近，后期继续去库概率增加，镍矿价格相对抗跌。
3）镍铁利润略有修复，铬铁及兰炭等原辅料价格回落，镍铁成本降低利润上修价格略微走低。随着镍价上涨镍铁重回贴水，镍铁比价优势回升，钢厂加大对镍铁需求力度，预计镍价下修空间有限。
4）硫酸镍量增产业利润收窄，硫酸镍新增产能逐步释放，硫酸镍产量抬升资源紧缺矛盾缓和价格上行动力不足，产业利润下滑。青山高冰镍量产延后，硫酸镍原料资源短期补充有限，原料利润比较优势下硫酸镍将加大对镍豆的自溶需求。
5）不锈钢供需双弱，限产产能逐步复产供给增加，而需求端地产的低迷表现以及季节性淡季不锈钢需求走弱，现货资源充足，库存积累价格走弱。
6）强现实支撑镍价，远期产能释放限制价格上行空间。镍价一方面受新能源的强劲表现以及不锈钢复产支撑，全球库存持续去化，现货资源偏紧，价格表现为易涨难跌。另一方面印尼新增产能逐步释放，高冰镍量产后将打通镍内部需求结构性瓶颈，远期镍资源紧缺矛盾缓和并逐步演变为过剩将限制镍价格上行空间，预计镍价将在区间波动。南非变种病*引发新一轮疫情恐慌，风险资产价格承压，市场不确定性增加。短期
产业调研：
（1）不锈钢：不锈钢钢产能逐步复产，现货流通量增加，佛山市场货源充足，现货库存累积，周度系累库超6％。
（2）现货市场：镍铁价格重心略下移至0元/镍点左右，价格上涨电镍现货成交低迷，进口货源流入有限。
二、重要数据
（1）利润方面，原辅料价格回落镍铁利润修复，不锈钢需求走弱现货利润转差，硫酸镍溢价回落至1万元以内，部分硫酸镍工艺亏损。
（2）价差方面，价格走高需求低迷，升水回落，高镍生铁较电镍周度平均贴水87元/镍点左右。
（3）进口方面，窗口关闭进口货源流入有限，海关税票问题更是限制进口，价格冲高现货成交低迷六地纯镍库存周度增吨至吨。
（4）库存方面，LME库存减吨至11.5万吨，上期所库存减吨至吨，保税区库存减吨至10吨，全球显性库存减吨至13.18万吨。
三、交易策略
策略：观望等待镍价回落支撑位。
风险提示：产业需求不及预期，能耗控制持续，*策风险、疫情加重风险。
锡
一、本期观点
宏观情绪扰动，锡价小幅收跌
运行逻辑：
1）本周有色金属版块在美国经济数据表现较好和国内跨周期*策力度加强，国常会要求加快专项债剩余额度发行等因素的影响下小幅上涨，但在周五由于非洲变种病*对市场情绪冲击较大，有色版块整体回调，周内呈现冲高回落的走势。锡品种在缅矿通关持续受限的情况下相对强势，但周五也因宏观因素发生回调。至周五夜盘收盘，沪锡主力最终收盘元/吨，周环比下跌元。周内经济数据方面工业企业利润有所好转，宏观面边际修复。美国制造业PMI、个人消费和失业率数据好于预期，市场对加息预期升温，但影响不及非洲变种病*影响，近期市场风险偏好受此利空影响较大。目前宏观不确定性大和但良好的需求结构（光伏、半导体和汽车电子等新兴行业占比较多）对锡需求支撑仍然强劲。
2）品种角度看，年10月中国锡矿进口环比大幅回升，主因自缅甸进口量回升，抛储传言被基本证实，但11月缅甸又受疫情影响通关受阻，供应恢复进度再次被打断。炼厂方面，再次受到环保检查的制约，11月产量可能低于预期。需求方面，10月终端消费如预期回暖，同比增速转正。锡元素供需矛盾仍在。
3）价格走势，目前供应受限的基本面情况和受到利空压制的市场情绪产生矛盾。我们认为中长期看供需基本面影响更大，且占锡矿产量比重较高的发展中国家对变种病*的抵抗力会相对发达国家较弱，若病*果真爆发，对供应的限制或强于对消费的限制，因此锡价短期内大概率维持偏强震荡格局。
调研：
（1）供应：缅甸邦康城区封控延长至12月2日，云南孟连口岸封关延续，锡矿进口受限。个旧因环保原因，关闭了部分企业的烟化炉，电炉正常生产，目前整体影响不大。
（2）消费：高价下消费受到一定抑制，下游刚需采购，补货意愿不佳。
二、重要数据
（1）锡锭/锡矿方面，10月国内进口锡矿吨，环比大幅回升吨，主要贡献是缅矿进口量环比上升吨，缅甸财*部抛储传言被证实，国内锡矿供应得到改善。10月国内锡锭产量为1.44万吨，环比增加约11％。云南40°矿加工费维持在2.3万元/吨。
（2）本周锡价在前期大涨后维持高位震荡，沪锡主力最终收盘元/吨，周环比下跌元。现货SMM均价收于元/吨，周环比下跌元。现货升水变化不大，对沪期锡合约套盘云锡升水0-元/吨，普通云字升-0元/吨，小牌升5-元/吨。
（3）库存方面，LME库存环比增加吨至吨，国内库存减少吨至吨，库存合计吨，环比减少吨，较去年底减少吨，较去年同期减少吨。
（4）现货比价回落至7.25附近，进口亏损1万元，出口亏损约3.3万。
三、交易策略
策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。