来源：期货瑞享荟
品种行情速览
贵金属：通胀预期再创新高，贵金属走强
铜：地产担忧缓和，铜价小幅走强
铝回归基本面，铝价震荡运行
铅：供应边际改善铅价震荡延续
锌：限电问题告结，锌价遵循供需矛盾
镍不锈钢：强现实支撑镍价
锡：供应扰动再起，锡价偏强震荡
贵金属
一、本期观点：
通胀预期再创新高，贵金属走强
运行逻辑：
1）贵金属普遍走强。周五Comex金收盘于.7美元/盎司，较周初+2.62％（+47.7美元/盎司）；Comex银收盘于25.41美元/盎司，较周初+4.78％（+1.16美元/盎司）。
2）近期通胀预期有所强化，是贵金属走强的重要原因。近期通胀预期强化，主要有几点原因，一是英国等央行鹰派不及预期；二是美联储对于通胀表述有所变化，对市场预期有所引导。
3）美债上限问题暂缓后，美债持续修复。美国众议院以票对票通过法案，将美国债务上限暂停至年12月。但后续法案仍需参议院同意。债务上限问题如果得到解决，美债市场*策供需关系，美债收益率可能加速上行，贵金属仍有下行风险。
4）疫情差异化进展下，美元有走强可能，或压制贵金属价格，是近期需要持续
5）市场数据来看，本周投机多头小幅增仓，但ETF持仓量继续回落。白银和*金的市净多头持仓有分化，白银净多头持仓有所回落，投机情绪可能有所减弱。但ETF持续流出反应市场对于贵金属长期持悲观观点。
6）当前节点（四季度）有一定反弹机会。贵金属近期的反弹逻辑一是当前节点上货币*策收紧利空基本落地，进一步加速收紧的空间有限。货币*策方面，美联储本轮收紧操作中加大了与市场的沟通，目前市场对于11月收紧购债的节奏与规模反应充分。二是滞胀预期强化下，通胀预期再度走强。美联储对于通胀持续性的预期边际有所强化（发布会表述改变），市场的通胀预期再度走高，对价格亦有支撑。三是临近年底贵金属消费旺季，季节性因素对于价格可能也有所支撑。
7）贵金属中长期看仍然是偏空配置的品种。贵金属价格长期看与流动性和通胀预期相关度高，货币*策收紧周期流动性和通胀预期预计双双回落，贵金属价格仍有回落空间。
二、重要数据：
（1）欧元区11月Sentix投资者信心指数18.3，前值16.9，预测15
（2）美国10月PPI年率8.6％，前值8.6％，预测8.6％
（3）美国至11月6日当周初请失业金人数26.7万，前值27.1万，预测26.5万
（4）美国10月未季调CPI年率6.2％，前值5.4％，预测5.8％
（5）欧元区9月工业产出月率-0.2％，前值-1.7％，预测-0.50％
（6）美国11月密歇根大学消费者信心指数初值66.8，前值71.7，预测72.4
三、交易策略：
策略：短期有一定反弹的可能性，建议空头投机、套保注意控制资金风险。但考虑到中长期偏空趋势，可以开始观察逢高沽空的合适时点。
风险：疫情在欧美之间的差异化进展；货币*策超预期收紧。
铜
一、本期观点：
地产担忧缓和，铜价小幅走强
运行逻辑：
1）地产担忧缓和，市场情绪好转。宏观方面观察到近期地产信贷有放松迹象，地产相关有色品种多数走强，铜情绪边际有所好转。一是中国银行间市场交易商协会11月10日举行房企代表座谈会，部分房企有计划近期在银行间市场注册发行债务融资工具，地产境内发债融资环境预计有所好转。二是10月金融机构房地产贷款投放明显提速，银行业金融机构个人住房贷款余额同比环比高增。三是深圳等地召开房企座谈会，高层对地产企业的困难
2）现货基本面：基本面对价格仍有支撑，供应再受扰动。供应端再有扰动。原料方面，矿端除安塔米娜矿在抗议下暂停运营，仍在谈判外，整体较稳定，而废铜仍偏紧。价格回落至附近，废铜商出货意愿回落，精废价差多数时间处于正常水平下方，废铜成交也不活跃。废铜*策方面，马来提高进口标准*策继续推迟。供应端扰动主要在冶炼环节，8-10月受限电限产以及废铜偏紧（冷料少）等因素影响，产量不高。进入11月后，虽然限电扰动基本解除，但东北地区暴雪，影响赤峰等地电铜南下运输。而消费仍然保持韧性。一方面，套保工具使用让企业对于偏高铜价的接受度提升，另一方面铜企业库存水平不高。库存方面，全球库存继续回落，LME持续去库，不过境内库存由于进口逐步到货转为累库。
3）风险点：周内有媒体报道称非洲地区囤积大量铜精矿和粗铜，具体量级尚不得知。外媒报道部分贸易商反映7月下旬货物流仍未更新，或积压2个月的货量。
4）价格判断：目前观察，现货偏紧、持续去库下价格在附近的支撑较为有效，维持价格高位震荡观点，相对价格方面BACK结构预计将持续。宏观情绪方面地产风险缓和明显，中美关系出现积极变化，价格短期可能偏强。未来建议继续
产业调研：
消费：家电企业反映外销订单仍然较好，对消费有支撑。但内销有所下滑。上游铜管企业加紧开工，应对前期积压订单。限电对消费的影响明显减弱。
供应：有外媒报道称非洲挤压大量铜，包括精矿和粗铜。部分贸易商反应7月应该运离非洲的粗铜，仍没有物流动态更新。
废铜：废铜近期活跃度不高，出货量一般。华南地区供应环比可能有所收紧。
二、重要数据：
1）TC：铜精矿指数62.9美元/吨，较上周上涨0.31美元/吨。
2）库存：LME环比上周减少2.23万吨，Comex库存减少0.12万吨，国内社会库存较上周减少1.34万吨，保税区库存减少0.87万吨，全球四地库存合计约43.85万吨，较上周减少4.56万吨，较今年年初减少30.54万吨。
3）比值与溢价：洋山铜溢价88，环比上周增加0.5，洋山铜溢价仓单成交区间80-96美元/吨。三月比值7.28，环比增加0.04。
4）持仓：伦铜持仓26.50手，较上周减少2.99％（0.54万手），沪铜持仓36.03万手，环比上周减少3.58％（1.34万手）。
5）废铜：最后一交易日精废价差为，较上周五增加。
三、交易策略：
策略：现货偏紧下，Back结构持续，空头套保建议避开近月合约。绝对价格方面建议震荡操作为主。
风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币*策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
一、本期观点：
回归基本面，铝价震荡运行
运行逻辑：
1）本周铝价先抑后扬，收至元/吨，较周一涨3.4％。本周铝价走势的核心逻辑回归基本面的矛盾，在供需维持紧平衡的状态下，市场对于地产*策放松的预期使得消费改善的预期增强，加上本周铝库存首现去库拐点，铝价止跌企稳。供应端，市场传闻蒙西将在冬奥会前后减产，目前能耗双控并无放松迹象，年内新投和复产基本无望；需求端，下游限电*策基本已经缓解，加工企业目前订单情况尚佳，但北方极寒天气恐影响部分加工企业开工，消费向好的持续性尚需持续观察，预计铝价仍将区间震荡运行；
2）本周铝锭小幅去库，较上周减少0.6万吨至.7万吨，南海上海及巩义地区贡献主要降幅，同时无锡地区延续累库状态，另外北方寒冷天气对于运输有一定影响，库存或将保持去化状态。本周下游新增订单情况出现一定程度分化，线缆、板带箔企业新增订单情况向好，而受制于现金流回款困难、芯片问题的发酵导致建筑型材及铝合金企业订单情况稍显疲软，但总体来看，限电*策影响持续改善使得消费逐渐回暖，但改善幅度尚待观察。
3）本周氧化铝价格持续下降，买涨不买跌的心理使得市场观望情绪浓厚，而目前铝价回调大大蚕食了电解铝企业的利润，处于成本的考虑，电解铝企业目前压价意愿强烈，且目前市场氧化铝仍小幅过剩，预计后续价格仍旧有下行空间。
产业调研：
1）供应（11-13）：传闻蒙西将在冬奥会前后（1/28-3/13）减产，涉及年产能35万吨/年，影响产量在4万吨左右。
2）消费（11-13）：本周消费有所改善，广东库存周出库量约吨，相当于4、5月份旺季水平，主因加工企业赶工此前积压的订单，但新增订单并不理想。
二、重要数据：
1）本周氧化铝价格转向下跌，国内各地价格在-元/吨范围，均价降至元/吨，较上周下降78元/吨；
2）电解铝成本端小幅下降，国内电解铝企业的电力成本仍旧处于高位，经测算，国内冶炼厂平均利润水平升至元/吨；
3）铝社会库存.9万吨（铝锭.7万吨，铝棒13.2万吨），环比上周减少2.25万吨，去年同期为72.35万吨，同比增加41.55万吨；
4）截至11月13日，上海现货与当月贴水小幅缩窄至贴30元/吨；本周交投情况尚可，周三因持货商集中出货导致现货贴水扩大，下游接货意愿不强，而周五铝价止跌企稳令现货市场接货情绪回暖；
5）本周LME库存小幅去库，周度减少2.94万吨至97.47万吨，较年初下降36.58万吨，较去年同期下降44.54万吨；LME铝0-3升贴水贴22美元/吨至贴18.5美元/吨区间，现货贴水缩窄。
三、交易策略：
策略：观望。
风险：消费不及预期。
铅
一、本期观点：
供应边际改善铅价震荡延续
运行逻辑：
1）上周美国10月CPI涨幅超6％，大大强化美联储明年加息预期，美元指数大涨。铅价近期震荡偏弱，伦铅持续围绕美元一线运行。
2）随着*府对冬季煤炭保供*策导向的推进，地区限电缓和，河南地区原生铅炼厂基本恢复正常状态，部分原生炼厂检修结束也让供应扰动下降。此外，再生铅高利润令供应预期回升，供应边际上逐步改善。
3）消费表现稳中有增，此前担忧汽车芯片及零部件短缺问题有缓解迹象，全球多家车企开始恢复正常生产，并准备后期提升产能以弥补前期下降产能。国内自11月以来，消费终端铅蓄电池小幅上调价格，经销商环节补库，铅蓄电池企业开工较之上月环比有小幅改善。
4）总体上，在消费预期平稳情况下，因多因素供应缩减导致的供需缺口有缩窄，国内库存下降幅度趋于缓和，铅市场短期矛盾不突出，预计持续维持偏震荡格局。沪铅波动区间/元，伦铅波动/美元。
产业调研：
（11.12）随着安徽电路整改完成，部分再生铅恢复正常生产；江西地区某炼厂检修即将结束；江苏地区限电松动也令供应边际增加。
（11.12）11月开始铅蓄电池有小幅上调价格，经销商备库驱动，大型号电池有小幅欠货现象。经过前期补库后本周铅蓄电池企业采购备库意愿有所下降，后期消费持续性不太明朗。
（10.29）供应：近期炼厂及社会库存下降，一是部分原生炼厂集中检修较多，二是有部分出口需求，三是济源限电影响。
（10.29）消费：近期再生铅利润回升，再生贴水扩大，铅蓄电池企业对再生需求更多。
二、重要数据
1、比值：上周铅内外比价低位波动，近期人民币升值现货比价自前周6.48降为上周6.43，进口亏损元，免税品牌进口亏损约元，三月比价6.61。
2、现货：伦铅现货持续维持升水，上周30.5美元，国内SMM1#铅上周小幅下降元。
3、价差：上周再生铅较之原生铅贴水从前周贴水元扩大至上周元。废电瓶价格元/吨，再生铅盈利较好为元/吨。
4、库存：伦铅库存下降吨至5.37万吨；国内社会库存下降吨至16.92万吨，国内外库存合计22.29万吨，去年同期15.04万吨。
5、TC：加工费环比不变，国产精矿主流地区报1-元/金属吨，进口矿TC报价为50-70美元。
6、消费：部分区域限电影响缓和，SMM铅蓄电池周度开工持平前周为76.89％。
三、交易策略：
投资策略：区间震荡宜观望。
风险点：无。
锌
一、本期观点：
限电问题告结，锌价遵循供需矛盾
运行逻辑：
1）随着国内煤炭日产量一再提高，国内限电的问题已经告一段落，虽然有个别地区由于电力问题而无法满产，但整体冶炼水平正在提升。
2）但是，西欧电费随着天气的渐冷而再次涨价，给海外冶炼产量带来了不确定因素；同时海外库存较低也令后期需要警惕。
3）消费方面，今年旺季并未凸显出来，基建板块始终未能发力，叠加华北疫情和冬奥会的进行令消费更加疲弱。
4）总体来看，在电费上涨（限电）的干扰下，四季度锌冶炼回归峰值的概率较低，可能维持目前的开工率，全年产量继续下调；但与此同时，消费增速下调同样明显，供需之差不会拉大。
5）供需双弱的情况下，失去能源话题的锌价可能重新回落窄幅震荡区间，但LME持仓集中度依然较高，可能出现短期的波澜，预计伦锌核心运行区间-美元/吨区间。
产业调研：
1.供应：内蒙某大型企业近期复产，正常情况产量万余吨/月。
2.消费：国内基建订单疲弱，叠加初级加工环节利润差，代理商继续消化库存缓慢，部分镀锌结构件厂减产一半。
二、重要数据：
国内限电情况有所缓解，冶炼对冬储要求天数有所增加；国内各地区国产矿加工费出现小幅下降，国产矿加工费在-元/吨区间；冶炼厂也逐步增加自身原料储备量级
2）周内锌价大幅下跌，下游虽有所提高采购兴趣，但迫于订单较差需求量无法放量，上海市场对12月升水10-40元/吨；广东市场由于库存增加较快，现货对12月合约贴水20-升水20附近
3）本周LME升水虽有塌陷，但back还在，从而令沪伦比值维持低位，现货进口亏损近元/吨，除汇比跌至1.09
4）本周国内现货库存11.39万吨，周度减少0.34万吨，保税库存2.54万吨，周度减少0.03万吨，中国地区库存合计13.93万吨，周度减少0.37万吨；LME库存减少0.95万吨至18.33万吨；全球显性库存本周统计32.26万吨，较上周减少1.32万吨，较年初减少5.8万吨，较去年同期下降9.28万吨
三、交易策略：
策略：观望
风险因素：无
镍不锈钢
一、本期观点：
强现实支撑镍价
运行逻辑：
1.宏观层面，PPI拉动CPI走强，全球通胀压力加大，中国地产维稳一定程度上缓解市场对地产快速下滑的担忧。疫情波动影响仍在，寒冬对疫情的检验仍未结束；能源电力危机有待缓解，宏观不确定因子仍左右市场风险情绪。
2.镍矿，菲律宾雨季海外镍矿供给减少，但国内能耗双控及限电限制压缩镍铁开工，镍矿需求锐减库存暂累，矿价格高位回落，但预计成本和低库存支撑下镍矿价格回落幅度有限。
3.镍铁利润略有修复，铬铁及兰炭等原辅料价格回落，镍铁成本降低利润上修价格略微走低，镍铁较电镍溢价收窄。随着期镍价格抬升，镍铁比价优势回升，钢厂加大对镍铁需求力度，短期镍铁资源紧张程度加剧价格表现坚挺。
4.硫酸镍量增产业利润收窄，硫酸镍新增产能逐步释放，硫酸镍产量抬升资源紧缺矛盾缓和价格上行动力不足，产业利润下滑。青山高冰镍量产延后，硫酸镍原料资源补充有限，原料利润比较优势下硫酸镍将加大对镍豆的自溶需求。
5.不锈钢复产与限产并行，前期限产产能部分地区恢复同时华南市场部分企业仍限产中，其中广青近期复产后又停产，而福建某不锈钢厂周中关闭一条高炉产线。预计11月不锈钢产量环比提升，但较年中高点仍有较大差距。
6.强现实支撑镍价，远期产能释放限制价格上行空间。镍价一方面受新能源的强劲表现以及不锈钢复产支撑，全球库存持续去化，现货资源偏紧，价格表现为易涨难跌。另一方面印尼新增产能逐步释放，高冰镍量产后将打通镍内部需求结构性瓶颈，远期镍资源紧缺矛盾缓和并逐步演变为过剩将限制镍价格上行空间。因此中短期内在镍库存拐点未现前，镍价格将维持震荡走强观点。
产业调研：
1.不锈钢市场：华南某钢厂计划再停一高炉，目前仅开一条高炉生产，后期转短流程炼钢的概率较大。镍铁资源紧张特别是低镍镍铁价格略有回升，而镍矿供需双弱。
2.数据显示1-9月俄镍出口镍4.5万吨同比去年8.57万吨少4万吨以上。而国内现货市场价格上涨现货成交较为清淡。国内进口货陆续报关进口，市场上俄镍、挪威镍板货源较为充足，交易所及保税库库存不同程度增加。
二、重要数据：
1）利润方面，原辅料价格回落镍铁利润亏损收窄，不锈钢需求走弱现货利润不到元，硫酸镍溢价回落0.2万元至1.7万元左右。
2）价差方面，价格回落产业增加镍板采购，镍板升水镍豆及期货价格，高镍生铁较电镍升水30元/镍点左右。
3）进口方面，进口货源流入国内市场，国内现货市场货源充足，六地纯镍库存周度略减16吨至吨。
4）库存方面，LME库存减吨至13.03万吨，国内上期所库存略升吨至吨，保税区库存增加1吨至10吨，全球显性库存减吨至14.92万吨。
三、交易策略
策略：多头持有。
风险提示：产业需求不及预期，能耗控制持续，*策风险、疫情加重风险。
锡
一、本期观点：
供应扰动再起，锡价偏强震荡
运行逻辑：
1、本周有色金属版块在地产调控放松预期和市场风偏修复的情况下有所反弹。锡品种在孟连口岸通关受限，江西部分冶炼厂到环保检查而限产的影响下走势较强。至周五白天收盘，沪锡主力最终收盘元/吨，周环比上涨元。周内经济数据方面中国10月CPI和PPI超预期，美国CPI同样大超预期，加息预期升高，美元指数突破95重要关口，压制市场风险偏好。近期国内宏观下行压力虽较大，但因锡下游部分行业如半导体、光伏等持续高景气，因此业内感受需求不弱。
2、品种角度看，年9月中国锡矿进口环比持平，四季度除缅甸外多数锡矿将逐步摆脱疫情影响，进入正常生产阶段。炼厂方面，再次受到环保检查的制约，影响量级尚待评估。需求在限电影响减弱的情况下有所修复，近期调研显示几家下游焊料大厂表示对四季度消费需求较为看好，下游光伏、半导体景气度维持高位，需求韧性仍在。前期供应修复预期引发锡价的大幅调整，但实际修复进度不及预期，预期供需矛盾逆转为时尚早。
3、价格走势，国内精锡产能有所修复但矿端担忧重现，缺矿情况下11月精锡产量预期环比下滑。下游消费近期相对稳定，库存有所回升但更多是由于锡价高涨后下游接货意愿偏弱，贸易商和冶炼厂交仓更为合算，库存回升后逼仓风险暂解，但供需矛盾仍在。综上所述，锡价预计仍将维持一段时间的偏强震荡格局。
产业调研：
1）供应：近期缅甸勐波疫情复发，导致勐波城区封锁三天进行核酸检测，云南孟连县暂缓孟连口岸货物进出，据调研了解受限时间大约会在一周左右。目前孟连口岸是国内唯一锡矿运输口岸（瑞丽口岸受疫情影响封闭），业内人士反馈该口岸单月通关量占比国内进口锡矿80％以上。冶炼方面昨日江西进行环保检查，赣州有部分企业停产。
2）消费：下游企业对价格高企的表现较为被动，以按需采购为主，现货在29万以上时下游询价接货较少。
二、重要数据：
1）锡锭/锡矿，9月印度尼西亚精炼锡出口吨，环比回升29％，此前受到出口证问题的影响，小厂出口量下滑，本月出口量回升有可能来自小厂通过天马间接出口。10月锡锭产量为1.44万吨，环比增加约11％。云南40°矿加工费上调至2.3万元/吨。
2）本周锡价延续反弹，周内累计涨幅较大，沪锡主力最终收盘0元/吨，周环比上涨元。现货SMM均价收于元/吨，周环比上涨元.现货升水小幅回落，对沪期锡1合约套盘云锡升水-00元/吨，普通云字升7-1元/吨，小牌升6-0元/吨。
3）库存方面，LME库存环比增加吨至吨，国内库存增加2吨至吨，库存合计吨，环比增加吨，较去年底减少吨，较去年同期减少吨。
4）现货比价回升至7.7附近，进口盈利元，出口亏损约4.7万。
三、交易策略
策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。