机构：华创证券有限责任公司研究员：龚源月
19年渠道调整拖累经营表现。年公司在渠道端及品牌端均做出相应调整：
1）渠道端：19年公司将省级批发调整为全国批发，优化批发经销商的考核方式，以期提高经销商的积极性，同时对货源和价格提供更大程度的保障；2）品牌端：19年对子品牌博锐进行重新规划调整，定位于高性价比产品，以推动飞科和博锐双品牌的发展。受内部调整效果不及预期拖累，年公司营收及业绩同比有所下滑（营收同比-5.46%；归母净利润同比-18.83%）。
20年公司经营改善可期。1）线下渠道调整结束，20年公司将继续优化全渠道布局，线下：继续深化渠道下沉，优化经销商和营销团队，渠道恢复可期；线上：预计加强内容电商触达更多消费群体。随着新媒体的发展，公司高度重视宣传模式及渠道革新，逐渐开始从传统平面媒体宣传迈入互动媒体、内容营销等模式进行推广，充分运用新媒体的力量和流量，强化公司品牌运营，打造内容与销售深度结合的营销形态。2）线上销售加速增长，据淘数据显示，受益于新品迭代上市，4月飞科剃须刀线上销售额实现加速增长至50%（Q1：
+5%），表现大幅领跑行业（+29%）。3）多元品类发展值得期待，公司在剃须刀领域龙头优势依旧，年除对剃须刀、电吹风、毛球修剪器等传统优势品类的产品升级外，计划新拓电动牙刷品类，另将利用纯米的技术团队和飞科的渠道、采购优势进行互补合作，从而新拓厨房小电品类，未来公司将围绕个护、生活、厨房小家电深化多元品类布局。
个护小电龙头优势依旧，多元拓展拓宽成长边界。公司深耕个护领域多年，在剃须刀、电吹风等细分市场占据重要地位。根据中怡康数据显示，“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀19年度线上和线下市场零售量占比分别为46.15%、39.15%。近年来公司持续投入研发，积极进行新品研发和多元品类布局，19年公司加大电动牙刷、移动电源和数据线等新品类的研发力度，20年计划推出电动牙刷品类，在产品价格与定位上预计会与飞科品牌的目标群体相契合，且公司将携手纯米布局厨房电器，未来发展可期。此外，公司积极推进海外市场拓展，将通过电商先行、逐步向线下渗透的方式推进海外业务的发展，目前公司海外收入贡献相对有限（19Y收入占比1.0%），未来留有较大提升空间。
随着公司渠道布局日益优化，多元品类战略稳步推进，长期发展值得期待。
投资建议：公司深耕个护小家电多年，且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位；中长期来看，公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实，未来发展值得期待。我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为1.64/1.72/1.84元，对应PE分别为24/23/22倍。参考可比公司估值，上调公司目标价格至45元（原目标价40元），对应21年26倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：经济下行风险；行业竞争加剧；新品拓展不及预期。